国庆前的一周，中国股市包括港股出现了久违的疯牛行情，引起全球高度关注。包括摩根、汇丰、花旗、贝莱德、瑞银在内的多家国际资本巨头开始纷纷上调中国 A 股评级或指数目标价。他们开始将 A 股从“中性”上调到“超配”，甚至有个别一直唱空 A 股的机构也急速变脸，直接把“减持”调整为“超配”。至少在舆论上，A 股已经引起了国际资本市场的疯狂躁动。

除了口头上出现 A 股热，国际资本有没有出现大举进入 A 股市场的实际操作呢？港交所最新数据显示，摩根大通于9月25日增持招商银行H股8.95亿港元，9月27日继续买入中国太保H股2.67亿港元、比亚迪H股17.91亿港元、青岛啤酒H股2.42亿港元、香港交易所H股18.13亿港元。两天时间，摩根大通耗资超50亿港元，“扫货”中国资产。过去的5个交易日，跟踪A股指数的ETF更涨幅惊人。XL二博时中创业ETF、博时科创50ETF、博时科创50-RETF分别上涨 159.73%、114.86%以及 101、82% 的涨幅。此外，还有包括南方科创板50ETF、XL二南方沪深三ETF、PP科创ETF等8只ETF涨幅均超过 50%。

与中国相关的海外证券价格暴涨幅度更加疯狂。

在日本上市的A股南方中证500指数ETF从9月30日开始上涨，到周五的收盘价已经上涨超过 1000%，即涨超 10 倍。美股市场上，3 倍做多富时icon中国ETF-Direxion上涨了 21.81%，2 倍做多沪深300ETF-Direxion涨 15.23%。很显然，国际资本追捧 A 股的热潮已经兴起。大家最关心的问题自然是节后 A 股会否迎来更大规模的资本洪流。我的建议是，不要急躁，A 股大势已经确立，但目前还只是本土资本在动，至少国际资本的主力还没动呢。而且，它们动不动，怎么动，还得看这场世纪大博弈的戏码到底有多精彩。

01

为什么说美国的金融战已打成了金融保卫战

从整体上看，尽管已经披露的数据显示国际资本在进入 A 股和港股抢筹，但规模并不大。目前推动 A 股和港股飙升的主力是本土资本。

客观上讲，A 股节前的快速拉升以及港股在节间单日回调后继续推升，来得太过凶猛，国际资本显然还没有反应过来。摩根在港股投入的 50 亿港元，相对摩根的资本体量而言，只能算是九牛之一毛。A 股南方中证500指数ETF尽管在日本上涨了 10 倍，但那些资本显然是在流入日本股市，只不过炒的是中国概念，证明看好中国 A 股后市而已，但那些钱并没有进入中国市场。

一直在美股市场持续减持的股神巴菲特，手持千亿美元现金，目前还没有迹象表明他对 A 股有所动作。巴菲特目前在做的，仍然只是不断地减持美股，同时也在减持日股，却没有新的投资动作。看起来更像是表现“现金为王”，而不是将资本转向新的市场。不管巴菲特是不是对世界未来没有信心，至少他目前仍处在谨慎观望状态是确定无疑的。面对全球正在掀起的 A 股热潮，不能不佩服巴菲特的定力，他居然就坐得住。至于能坐多久，我们也只能且看且行。

与巴菲特截然相反的显然是美国政府和美联储。就在人们都开始热烈讨论 A 股行情并跃跃欲试的时候，美国政府及时公布了美国 9 月份的非农数据。令人惊讶的是，美国 9 月份的非农数据居然好得出奇，一反常态地好得出奇。好得有多出奇呢？

好到非农就业数据出现跳空高涨的历史奇观，好到足以扭转美联储降息政策的神奇地步，你说奇不奇？！

美国公布的 9 月份非农就业人数增加了 25.4 万人，远超市场预计的 15 万人左右。与此同时，劳工部还修正了前两个月的新增就业人数，将 7 月非农新增就业人数由原来的 8.9 万人上调至 14.4 万人，8 月份则由 14.2 万人上调至 15.9 万人。

众所周知，近年来美国的非农数据一直就很神奇，总是要在公布时异常靓丽，然后再在下个月进行修正，甚至是反复修正。好像是这非农数据压根就不是统计数据，而是依据时势需要而随时可以修正的“万能表”。

上个月公布 8 月份非农数据时，美国也修正过 6、7 两个月的非农数据。当时公布美国 8 月份新增就业人口是 14.2万人，同时将此前公布上的 7 月份新增就业人数从 11.4 万人修正为 8.9 万人，将 6 月份从 17.9 万人修正为 11.8 万人。

可笑的是，上个月修正 6、7 月份就业数据是挤水份，从大调到小，而这个月修正 7、8 月份数据又反过来，从小调到大，开始注水了。以 7 月份数据为例，先是公布为 11.4 万新增就业，然后上个月修正为 8.9 万人，然后这个月再次修正为 14.4 万人。

为什么美国的非农数据如此跳跃，如此儿戏？

最合理的解释是，为了配合 9 月份美联储的降息，6、7、8月的就业数据就不能好看。降息的理由必须是经济形势不好，就业不振，需要降息以促进投资，提振经济，扩大就业。如果非农数据那么好，就业那么强劲，显示经济过热，这降息就没有了理由。

可是，美联储刚刚在 9 月 18 日宣布降息，这才一个月时间不到，为啥就突然要叫停进一步的降息预期呢？

理由当然是非农数据太好了，新增就业人数突然就从 14.2 万人跳升到了 25.4 万人，这不明摆着经济过热吗？不行，不能再降息。面对这么火热的经济数据，应该是赶紧转向加息才对。

可是，美国的经济真的热火朝天，就业暴增么？

当然不是，除了美国政府自己公布的数据，再也没有任何迹象表明美国经济在好转，更别说什么热火朝天了。

如此急急忙忙地终止降息，原因恐怕只有一个，A 股开始火了。这意味着包括华尔街在内的国际资本必然要涌入 A 股市场。如果真的出现这种局面，这美国苦心孤诣打造的美元加息周期岂不是白折腾了？

无论如何，要阻止资本涌向中国，这是美国政府必须倾尽全力要做的事情。别怪美国劳工部公布非农数据太儿戏，美国经济本质上已经变成了纯粹的“数字经济”。

别误会，此“数字经济”非互联网时代的科技数字经济，而是指玩数字的虚拟经济。美国人民日子不好过，就忍着点，等美国政府和美联储打赢了这场金融战，赚钱了，再来给你们发钱哈。

自从有了美元霸权，美国就一直都在一轮又一轮玩美元周期性收割的游戏。只不过，这一次，貌似实在是玩不下去了。加息周期固然吸引了天量资本，可要完成收割，还得等降息后让美元资本涌向全球去抢收廉价资产才行。

正常情况下，启动降息周期，让资本迅速冲入全球市场尤其是巨大的中国市场，去抢收廉价资产不正是设计好的剧情么？

且慢，这一次，收割好难。

美联储 9 月 18 日宣布降息，9 月 24 日中国政府就出台了一系列政策，启动了 A 股行情，并迅速暴涨 20% 以上。

等等，必须再等等。美联储迟迟不愿降息的原因并没有消失，他们最担心的事情还是出现了。华尔街和美国政府显然还没反应过来，至少还没能像过去那样牢牢掌握 A 股的节奏。我还没开始呢，你们就开始抢筹抢疯了，这哪行。不降息了，不降息了。

不仅不降息了，美国还想通过行政和司法手段禁止美国资本进入中国市场。美国国会众议院“中国问题特别委员会”9月25日公开叫嚣“美国资本投资中国就是自掘坟墓”，并声称该委员会的首要任务是立法限制美国对华投资。

美国又开始急火攻心了，慌不择路地紧急踩下了降息的刹车。与历次美元周期收割全球的爽歪歪相比，这一次美元周期很“便秘”，苦不堪言，而且很可能最终彻底翻车，收割不成反被收割。

也正因如此，美国一手挑起的金融战，尽管轻车熟路，如今却打成了金融保卫战。美国不得不从进攻转向防守。一方面死死地挺在高利息的台阶上，同时也挺在高通胀的台阶上，不敢下台。任由美元利率和国债利息飙升到了天价和天量，就是不敢下台。一方面又不无法遏制 A 股的热浪正在扑面袭来，不可避免要令无数资本为之折腰。

看到这一幕，我们是不是也很有快感，禁不住要大声笑出来，“您也有今天”？！

02

资产定价权与金融保卫战

要理解金融战与金融保卫战，我们得从资产定价权说起。美元能玩周期性收割的游戏，核心技术就是抢夺和掌控资产定价权。

美元加息虹吸全球资本，全球美元涌向美国，各国本币遭到抛售而大幅贬值，以本币计价的资产价格暴涨。美元降息时美元资本又回流各国，以绝对优势的汇率换取各国货币进入各国市场；美元的持续涌入又必然导致各种本币开始升值，物价开始下降；然后就开始收购各种廉价的优质资产了。

美元加息 - 各国本币贬值 - 物价通胀 - 美元降息 - 各国本币升值 - 物价下跌 - 收割优质资产，这就是一个完整的美元收割周期。

这其中，通过美元加息扩大汇率差，让美元以绝对优势的汇率换取各国货币，而高通胀导致各国资本宁愿购买美元挣利息也不愿在本土投资，这是第一个关健；美元降息促使各国本币升值，打压资产价格，开始收割，这是第二个关键。

当然，资产收割完后又是下一轮周期开始，再通过加息迫使各国本币贬值，同时推高资产价格，这时再高价甩卖资产，并以超高的汇率优势换回美元。

此轮美元周期，配合最不好的当然是中国。美元加息，全球货币大贬值，人民币却相对坚挺；全球大通胀，中国却通缩。美联储迟迟不愿从加息转向降息，就是因为中国始终没有与美元节奏同步。等到美国的高通胀和事实上的经济衰退逼迫美联储不得不开始降息时，中国居然上演了率先启动股市，让各路本土资本开始抢夺廉价资产，表现出绝不出让资产定价权的姿态。

站在美元金融战的角度，中国显然是在主动应对，开打金融保卫战，目标应该是绝不让 A 股市场曾经一再上演的资本尤其是国际资本洗劫国民财富的戏码重演。但是，站在美国或美元的角度，这还是曾经的金融进攻战么？如今的美国政府、美联储和美元资本，实在是进退两难。不进，一定是错失 A 股高涨的机会，进则很难收割到廉价资产了。

10月3日，港股的回调，多少也反应了国际资本与本土资本在资产定价权上的争夺。试图打压港股，给国际资本入市创造条件的努力似乎失败了，港股在单日回调后依然是高歌猛进。这个时候，美国制造非农数据的假象，叫停加息进程，显然是为阻止美元资本飞蛾拤火。

美国众议院“中国问题特别委员会” 急急忙忙地叫嚣 “美国资本投资中国就是自掘坟墓”，不是完全没有道理，收割不了廉价资产，而是高位接盘的话，这不就是我所谓“飞蛾扑火”，也是他所谓“自掘坟墓”么？所以美国立马转攻为守，不得不把金融进攻战打成了金融保卫战。

当然，A 股的腾飞并不取决于华尔街和美元资本的意愿。A 股作为价值洼地已经是全球共识。巴菲特减持美股套现千亿美元，当然不是想放在手里吃利息。即使他也希望美联储不再降息，可美国的经济现状真能承受高利率长期持续下去么？

世纪大博弈已经开始了。有没有美元资本的进入，A 股都会起来，只不过起来的程度大小有别而已。我们这边且涨着，美国那边且挺住，且熬着，就看最终到底是我们的 A 股涨得起，还是美国的降息熬得起了。这世界不管有多复杂，总会有层出不穷的精彩纷呈。当金融战打成了金融保卫战，而金融保卫战却打成了金融进攻战，这大戏就一定会精采异常。

而巴菲特们，也一定是老革命遇到了新问题，只能暂时急切地观望着。当巴菲特们最终开始做出选择时，估计大戏快到中场了。

当然，到了中场再入场也并不迟。如果到了中场依然选择不入场，那A 股就可能是只有中场的规模，不太可能像美股那样涨上天的。

最残酷的现实是，美股已经飘在天上了，巴菲特们既已大规模减持美股，难道他还会再杀回去殉葬不成？

来源：肖仲华开讲

本文初摘录于：2024-10-12，最后校对或编辑于：2024-10-12