人不能两次踏进同一条河流,但有可能被推进去。
11月21日中午,万达商管发布公告称,原定于2014年1月份到期的美元债,由于当前房地产行业持续低迷,境外资本市场利率不断上升,公司再融资面临一定困难,且万达商管子公司珠海商管年底前获批上市存在一定不确定性,为减少公司短期流动性压力,万达商管主动提前进行流动性管理,对2024年1月到期债券进行还款计划调整。
说人话就是:万达没钱了,6亿美元债要展期。业内皆知,美元债展期是房企爆雷的先兆。万达美元债应声而跌,创下7月以来最大跌幅,其他地产美元债也纷纷跟跌。
相比美元债展期,公告提及“万达商管子公司珠海商管年底前获批上市存在一定不确定性”,是更大的一颗雷。这意味着,万达又要拿出300多亿,回购珠海万达商管此前的融资。
上市未遂,回购,300亿+,这几个关键词,已经不是第一次跟王健林关联在一起。2018年初,万达商业A股上市失败,王健林不得不四处张罗资金,用来还港股私有化的融资。最后是张近东等人出手相援,340亿接下退市财团手中的股权,帮王健林度过一劫。
命运的齿轮不停转动,又把王健林推进了同一条河流。这一次,资金链已绷紧的万达,还能靠朋友圈或“卖卖卖”成功上岸吗?
早知今日,何必当初
如今千方百计谋求港股上市而不得的万达商业,其实在9年前已经成功在港股上市过。
2014年底,万达商业(03699.HK)在香港上市,发行价48港元。伴随A股、港股那一轮的牛市,在2015年6月,万达商业上摸78港元。
当时,万达集团一位副总裁一边计算手头持股的市值,一边对朋友说,你再也见不到70元的万达商业了。孰料一语成谶,随着市场走熊,万达商业股价掉头向下,2016年2月更是下探至31.1港元。
当时港股内房股估值普遍不高。不过,很多万达人不能理解的是,A股和港股对万达的资产,给予的估值相差悬殊。
2015年1月,万达院线(002739.SZ,现名万达电影)在深圳中小板上市。在2015年上半年的牛市中,净利润不到10亿的万达院线,市值一度高达千亿,市盈率超过百倍;而净利润200多亿的万达商业,市值也就不到2000亿,动态市盈率最低时不到4倍。
这让万达人目瞪口呆。在他们看来,毛估估的话,如果一家万达电影院一年挣1000万,那么一家万达广场有望一年挣一个亿;如果万达院线值1000亿,万达商业还不得值1万亿?
王健林也不能理解。那时的王健林蝉联各榜单首富,风头正劲。他接受不了港股给予万达商业“侮辱性的定价”,更觉得对不起老朋友们。众所周知,上市本来是大股东回报亲友团的良机,而王健林在朋友圈里一向有着“大哥”的豪爽。
后来,王健林在一次媒体对话中谈到此次H股上市时说:“我做了很多的行业,有多少次投资,很多朋友跟着我一起投资,每一单赚着很开心,唯一这一单,跟着我的朋友亏钱了。这是很重要一点,不能对不起我的朋友和股东。”
于是王健林决定把万达商业从香港退市,希望回到A股上市。回头来看,这一决定不无意气成分。回归A股,与留在港股,本来并不矛盾。
房企在A股上市一直被严控,但并非绝对禁止。2015年8月,绿地集团成功借壳金丰投资,实现A股上市。
对于信奉事在人为的企业家来说,一切皆有可能。这在大多数时候是优点,是他们取得超凡成就的重要原因;但在碰到某些铁壁的时候,就有可能变成缺点,甚至导致他们遇到自己的滑铁卢。
2015年7月,万达在上海筹建金融集团,挖来前深圳证券交易所副总经理陆肖马,担任万达金融集团副总裁兼投资公司CEO。除了投资,万达对陆肖马在A股上市中发挥作用寄予厚望。
2015年11月,万达商业发布A股上市招股说明书。2016年3月,万达商业启动港股私有化,其后以不低于每H股48港元发起要约收购,最终于当年9月完成从港股退市。
此次私有化所需资金,系万达商业融资而来。万达跟9个财团签下对赌协议,承诺会在2018年完成A股上市,否则回购股权,涉及资金约300亿。
回A之路远比王健林预计的艰难。2016年11月21日,曾被万达想要借壳的绵石投资(000609.SZ)发布公告称,终止万达商业借壳这一重大资产重组事项。
这大概是万达A股上市的最后一次尝试。2016年12月5日,万达金融集团副总裁陆肖马离职。
人算不如天算。2016年底以来,沉积许久的港股内房板块迎来一轮大涨,恒大、融创分别录得十倍涨幅,许家印、杨国强先后荣登首富宝座。
错失内房股牛市的王健林,从此与首富渐行渐远。祸不单行的是,万达在2017年6月因银监会排查贷款的一纸通知,骤然面临危机。
困境中的王健林果断出手,13座万达城、77家高星级酒店打包甩卖,迅速套现600多亿;其他商业、文化优质资产也频频转让。
善战者不败。虽然在港股退市中决策失误,但王健林在困境中体现出的魄力和执行力,仍是其他房企老板难以企及的。在后来的房企爆雷潮中,无人能复制王健林的断臂求生。当然,这也跟形势有关。曾经的“最后接盘人”孙宏斌自身难保,整体经济环境也是今非昔比。
卷土重来,屡战屡败
尽管度过一劫,但万达围绕A股上市的对赌还是输了。王健林发动强大的朋友圈,用新一轮对赌来填坑。
2018年,腾讯、苏宁、京东、融创跟万达签下投资协议,340亿收购了退市财团手里的股权。
眼见回A无望,王健林倒是没有“好马不吃回头草”的执念,他决定重启港股上市。为了迎合香港资本市场的偏好,万达进行资产分拆,把重资产留在集团,将商管和物管划到珠海万达商管,让轻资产的珠海万达商管去香港上市。
在2021年分拆时,万达又引入了新的资方,包括马云、马化腾、碧桂园杨家、周大福郑家以及珠海国资委、中信、招商局等央企系资金。
或许是路径依赖,或许是迷之自信,这次入股也签了对赌协议,金额还是300亿。如果珠海万达商管在2023年底前未能上市,万达有义务回购股份。
这次对赌还包含业绩承诺,珠海万达商管承诺2021年至2023年实际净利润将分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元。
此后,珠海万达商管在2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所递交上市申请,均未成功。
境内企业申请境外上市,有“大小路条”之说。“小路条”指证监会出具的上市受理通知函,拿到之后可以去港交所递表;“大路条”指证监会出具的“H股发行批复”,拿到之后才能安排聆讯、路演、招股和挂牌等程序。
2021年10月,珠海万达商管就拿到了“小路条”,但一直拿不到“大路条”。
2023年6月2日,证监会明确要求珠海万达商管补充境外发行上市备案材料,六个问题“招招见血”,涉及企业内控、公司治理、关联交易等,还对一边融资一边大额分红的合理性提出质疑;并要求说明出租率高达98.8%、利润大幅增加、控股股东短期偿债风险等情况,考虑到2022年的疫情因素和地产下行,其含义不言自明。
万达迎难而上。2023年6月28日,珠海万达商管第四次在港交所提交IPO招股书。但不知是补充材料未能说服证监会,还是其他原因,上市仍被搁浅。
此时的万达,处境与2017年底不无相似之处:监管层面的某种质疑,资金层面的全线紧绷,甩卖资产的急不可待。今年下半年以来,万达虽然没有搞“世纪大拍卖”,但一直在零敲碎打地变卖资产。摆上货架的,既有快钱的第三方支付牌照,也有万达投资的资产,还少不了近年来一直充当血包的万达广场资产、万达电影股权。
年关将至,上市梦断,对赌再次失败的王健林还在努力。据知情人士称,万达想延期支付股权回购款和利息,但尚未获得珠海万达商管投资者的同意。
作为中国最优秀的企业家之一,王健林这次还能力挽狂澜吗?
来源:(本文首发于钛媒体App,作者|胡润峰)
本文初摘录于:2023-11-23,最后校对或编辑于:2023-11-23
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